碳酸锂产业链迎来升势 10只个股攻略全围猎玻利维亚攻略

※发布时间:2014-11-10 11:07:08   ※发布作者:小编   ※出自何处: 

  摘要: A股上市上,天齐锂业、江特电机、赣锋锂业、中信国安、盐湖股份、矿业、城投、翔股份、明珠、当升科技等10只个股备受关注。===本文导读===【相关背景】澳矿提价加需求趋旺 碳酸锂产业迎升势 ...

  碳酸锂产业链迎来升势 10只个股攻略全围猎中信国安:资源综合开发稳定增长

  类别:公司 研究机构:方正证券股份有限公司 研究员:刘伟渊 日期:2013-01-31

  资源综合开发利用,储备新增长点

  青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁,约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能,其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源,对副产品进行精加工,成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线,试生产产品已经实现销售;氧化镁未来空间广阔。我们认为,青海公司2012年扭亏是大概率事件;此外,碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。

  玻利维亚科伊巴萨盐湖禀赋优良储量巨大

  我们认为,锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚合作开发科伊巴萨盐湖,项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖,公开资料显示锂金属资源储量20万吨,钾金属储量700万吨,若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元,但实际储量有望超过该数值,目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30,提锂方面具有禀赋优势。我们认为公司有望3年内在玻建厂开发,成为盐湖产品利润增长的新动力。

  电视投资收益稳增,电信增值业务有望快速增长

  公司主要投资地方省网的电视业务,已成为广电系统外最大的电视运营商,每年投资收益以10%-20%增速稳定增长,我们预计权益收益在2012-2014年将分别达到3、3.3、3.63亿元。公司的电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。在移动智能终端的大规模普及浪潮下,公司的增值业务也有望快速增长。

  盈利预测与投资,给予“买入”评级

  从简化的角度出发,我们把公司的主营业务的估值分为三大模块:1、盐湖资源产品估值,2、电视业务估值,3、其他业务估值。估算的结果分别是:资源产品业务估值在37.43-50.76亿元、电视业务估值在61.38-75.72亿元,其他业务净资产约21.25亿元,以净资产作为估值;公司整体估值在120.06-147.73亿元之间。

  我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元,给予公司“买入”评级。风险提示西台盐湖生产不及预期;玻利维亚盐湖探矿及开采不及预期。

  盐湖股份:业绩略超预期,四季度还将改善

  类别:公司 研究机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2014-11-04

  事件:2014年10月30日,公司发布2014三季报,2014年1-9月公司实现营业收入66.11亿,同比增长22.79%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.53亿,同比下降11.36%,扣非后的净利润为6.47亿,同比下降11.24%,实现每股EPS 0.41元;其中2014年7-9月实现营业收入24.07亿,同比增长91.80%,实现归属于上市公司的净利润2.23亿,同比增长361.12%,扣非后的净利润为2.20亿,同比增长371.44%,实现每股EPS 0.14元;

  点评:

  三季度氯化钾销量同比环比均提升,业绩略超预期。2014年1-9月公司氯化钾的销量为284万吨,同比增长42.9%,平均售价1696元/吨(不含税),同比下降 18.8%,经测算公司氯化钾业务毛利同比增加1.2亿元左右;其中三季度公司销售氯化钾103万吨,同比大增141%,销售均价为1635元/吨,同比下降2.8%,在销量增长的带动下,三季度公司氯化钾业务毛利同比增加了5.9亿元左右,单季度实现EPS 0.14元,略超预期。展望四季度,目前氯化钾的价格环比已经有所提升,在全球供需较为紧张的情况下,我们认为氯化钾的价格进一步上涨的概率较大,四季度公司氯化钾业务盈利能力将进一步提升。

  化工业务亏损进一步收窄。2014年1-9月公司盐湖综合利用一期项目、ADC发泡剂项目和1万吨碳酸锂项目合计亏损6.87亿,同比减少1.43亿;其中盐湖综合利用一期项目亏损收窄明显,受益于产能利用率的提升,2014年1-9月综合利用一期项目亏损4.21亿,同比减少1.8亿,其中三季度亏损1.28亿,环比和同比均有不同程度的改善,未来一期的开工率还有提升的空间,预计亏损将进一步下降。

  维持“推荐”评级。上调对公司2014的盈利预测,预计14~16年公司EPS分别为0.60(+0.09)、0.95和1.19元,对应当前的股价18.71元,PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期,公司业绩弹性大,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)氯化钾价格持续低迷;2)公司化工业务亏损进一步加大。

  矿业:量产进行时,上调评级至推荐

  类别:公司 研究机构:中国银河证券股份有限公司研究员:胡皓 日期:2014-09-10

  投资要点:

  1。事件

  近日,在查阅并调研了诸多盐湖卤水提锂的相关技术情况后,我们看好矿业扎布耶盐湖未来的提锂量产。

  2。我们的分析与判断(1)

  矿业关键看点在于扎布耶盐湖未来的量产

  在7月27日《抛铬引锂?持续关注大股东的资源整合》的报告中,我们提出了公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加的逻辑。即年报中提及的控股51%的扎布耶盐湖二期工程(投资3.4亿元),和加权股权比例82%白银扎布耶二期工程(2.7亿元)的投产进程,将影响甚至决定了未来几年的公司业绩。

  在同篇报告中,我们还提出了支持量产的两大逻辑:技改投产和股东结构。

  随着扎布耶盐湖股权结构的清晰,未来的关键点主要包括三个维度:白银扎布耶股权结构、盐湖新技术的落地。及落地后产品(锂精矿)的量产情况。由于锂精矿的品质将直接决定白银扎布耶的产量、成本、销售,进而影响到盈利、投资和股权关系,所以我们认为当前关键点为盐湖的新技术,及带来的量产预期。

  (2)“三步法”,量产的技术基础

  由于锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平,当前扎布耶盐湖采用的为郑绵平院士提出的“盐梯度太阳池提锂法”纯日晒工艺。该工艺根据太阳能丰富、缺乏矿物能源和交通不便的特点,发明的简单易行、经济合理的技术线,扎布耶盐湖开始小规模化生产。

  随着盐水提锂技术的不断提高,扎布耶盐湖二期在技术可选的余地大大增加。

  根据对扎布耶盐湖情况和行业技术的草根调研,我们认为二期采用“三步法”的可能性相对较大:1)蒸馏并浓缩湖水,生成锂浓度更高的卤水和水;2)合理控制温度变化,析出相对高品味的碳酸锂;3)在不同温度下,使用水去除上述碳酸锂中的杂质,得到95%以上品味的锂精矿。

  比较新工艺和原有工艺的区别,我们认为主要包括如下几点:

  1)产量快速增加。区别于原有工艺的“靠天吃饭”——依赖天气条件和工人操作水平,新工艺为工业化生产,产能理论上可以无限扩充,并快速为产量;2)大幅降低成本。区别于原有工艺具体生产中产量的极不稳定,加之动力系统以柴油等当地稀缺能源为主,新工艺的产能利用率基本属完全可控状态,加之几乎无成本能源系统新配套的建立,成本大幅降低;3)产品品质大幅上升。相对于原有工艺锂精矿55-65%的品味(具体到某一生产环节的品味为随机),和杂质相对较多,新工艺的锂精矿品味95%以上,且杂质较少。即新工艺为后续加工环节减少工作程序和降低了加工成本,同时还使得锂精矿的物流成本下降一半(为工业地区,锂精矿加工需运送至自治区外);4)拓展战略客户,变身主流供应商。鉴于原有工艺锂精矿的产量和品质两者均存在随机性,加工环节后的锂相关产品大部分为临时性散货销售。以当前白银扎布耶的技术水平,加工环节不仅可以生产出市场上几乎所有的锂相关产品,还将在锂精矿产量和品质稳定的情况下,实现对各类下游的稳定供货——当然,在白银扎布耶二期投产之后,该类供货保障能力也将大大加强;5)过程环保,也无环保后遗症。扎布耶盐湖的锂精矿产品运输至加工企业(如白银);而水溶解杂质后直接排入盐湖——考虑到近200万吨的碳酸锂储量,对原料端也无影响。

  (3)量产的配套:电、控制系统和管理的到位

  通过以上分析,我们认为扎布耶盐湖已经完全具备量产的技术条件。而根据我们的草根调研,量产的配套逻辑也完全可以解决:首先,能源配套。来自科技部网站的资料,高原MW 级光伏示范电站在2012年已完成(。由于当地一直较好的日照条件,我们认为光伏发电,将成为扎布耶盐湖量产稳定、低成本的能源配套。

  其次,控制系统,主要为生产过程中的热电控制。在能源问题解决后,根据草根调研,我们认为较为先进精确到0.2℃的控制系统,已完全可以应用在卤水提锂的工艺中。

  最后,管理。天齐和比亚迪的入股,不仅可以引进更多盐湖提锂的先进生产管理和营销管理,工业化生产也可以大大减少了现场工人的操作难度,及提高最终产品的客户满意度。

  (4)战略目标,进一步增加量产的概率

  除上述充分性之外,从必要性维度分析,量产也即为大概率事件。

  首先,从自治区层面。自一期投产之后,特别是比亚迪2010年已入股扎布耶盐湖后,量产一直推进的相对缓慢。扎布耶盐湖作为自治区相对优质的资源,逻辑上无疑受到自治区的重视和大力支持,特别是股权关系理顺下相关战略投资者的进入后。

  其次,从股东层面。扎布耶盐湖对矿业具有战略地位,对天齐和比亚迪等股东也十分重要。盐湖量产后,天齐将作为同时横跨矿石锂和盐湖锂的锂资源巨头,对全球锂资源话语权大大加强;而比亚迪将获得稳定的、优质的锂产品供应。至于市场担心成本较低盐湖锂的放量对天齐原有矿石锂的冲击,我们认为其为小战术层面问题,两类资源在天齐层面的结合,矿石锂可确保短期业绩贡献,盐湖锂则将确定天齐未来在国际锂资源竞争格局中的。

  再次,也是最重要的,行业层面。新能源汽车及其他新兴行业对锂相关产品的需求增量,确保了锂资源的行业增速,而我国与全球盐湖锂产量的占比情况对比(我国几乎没有,全球60%以上),使得我国盐湖锂的开发具有紧迫性——即在我国大力发展新能源整车和电池系统等的同时,国内锂资源公司的竞争力也是的组成部分。

  最后,作为全球最优质的锂盐湖资源,扎布耶盐湖提锂技术难度远低于国内其它盐湖。扎布耶的量产,也将为我国其他盐湖锂的量产,打下重要的技术和产业化基础。

  (5)量产之后的影响分析;盈利大幅增加

  根据我们对相关技术专家的草根调研,扎布耶盐湖当前锂精矿成本为6000元/吨左右(不变成本和能源成本较高),白银扎布耶的加工成本10000元/吨以上(不变成本和运输成本较高)——据此,我们推测公司当前生产工艺级碳酸锂成本在22000元/吨以上。公司2013年年报了我们的推测:6000吨左右锂精矿折合3000吨左右的碳酸锂,即1300万元的毛利折合4000元左右的吨毛利——其价格(产品质量的不稳定)也应低于31000元/吨的不含税市场价。

  采用工业化新技术后,锂精矿成本或将降低至2000元左右的水平(不变成本和能源成本皆有望近10倍左的降低),加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/吨左右——产品价格也将同时上升。

  3。投资

  虽然我们推出第一篇矿业的报告时,给出的为非最高投资评级(我们非常看好,但鉴于对公司锂产品的产量没能实现持续,首次给予的是“谨慎推荐”),但公司股价至今依然上涨了50%左右,涨至75亿元左右的市值。

  鉴于公司量产为大概率事件,加之近200万吨的储量和10000万/吨左右的预期成本,我们给出近两年我们的第5份“推荐”评级(前4份分别为东睦股份、物产中拓、特钢和智慧能源,评级后至今分别上涨了140%、70%、120%和5%)——即上调矿业的评级至“推荐”。

  4。风险提示

  1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期;

  2)热电控制系统的调试中出现意外情况,进而影响扎布耶盐湖的量产进度;

  3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。

延伸内容: