摘要: A股上市上，天齐锂业、江特电机、赣锋锂业、中信国安、盐湖股份、矿业、城投、翔股份、明珠、当升科技等10只个股备受关注。===本文导读===【相关背景】澳矿提价加需求趋旺 碳酸锂产业迎升势 ...
碳酸锂产业链迎来升势 10只个股攻略全围猎中信国安：资源综合开发稳定增长
类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊 日期：2013-01-31
资源综合开发利用，储备新增长点
青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁，约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能，其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源，对副产品进行精加工，成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线，试生产产品已经实现销售；氧化镁未来空间广阔。我们认为，青海公司2012年扭亏是大概率事件；此外，碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。
玻利维亚科伊巴萨盐湖禀赋优良储量巨大
我们认为，锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚合作开发科伊巴萨盐湖，项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖，公开资料显示锂金属资源储量20万吨，钾金属储量700万吨，若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元，但实际储量有望超过该数值，目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30，提锂方面具有禀赋优势。我们认为公司有望3年内在玻建厂开发，成为盐湖产品利润增长的新动力。
电视投资收益稳增，电信增值业务有望快速增长
公司主要投资地方省网的电视业务，已成为广电系统外最大的电视运营商，每年投资收益以10%-20%增速稳定增长，我们预计权益收益在2012-2014年将分别达到3、3.3、3.63亿元。公司的电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。在移动智能终端的大规模普及浪潮下，公司的增值业务也有望快速增长。
盈利预测与投资，给予“买入”评级
从简化的角度出发，我们把公司的主营业务的估值分为三大模块：1、盐湖资源产品估值，2、电视业务估值，3、其他业务估值。估算的结果分别是：资源产品业务估值在37.43-50.76亿元、电视业务估值在61.38-75.72亿元，其他业务净资产约21.25亿元，以净资产作为估值；公司整体估值在120.06-147.73亿元之间。
我们预测，公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元，给予公司“买入”评级。风险提示西台盐湖生产不及预期；玻利维亚盐湖探矿及开采不及预期。
盐湖股份：业绩略超预期，四季度还将改善
类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-11-04
事件：2014年10月30日，公司发布2014三季报，2014年1-9月公司实现营业收入66.11亿，同比增长22.79%，实现归属于上市公司股东的净利润为6.53亿，同比下降11.36%，扣非后的净利润为6.47亿，同比下降11.24%，实现每股EPS 0.41元；其中2014年7-9月实现营业收入24.07亿，同比增长91.80%，实现归属于上市公司的净利润2.23亿，同比增长361.12%，扣非后的净利润为2.20亿，同比增长371.44%，实现每股EPS 0.14元；
点评：
三季度氯化钾销量同比环比均提升，业绩略超预期。2014年1-9月公司氯化钾的销量为284万吨，同比增长42.9%，平均售价1696元/吨(不含税)，同比下降 18.8%，经测算公司氯化钾业务毛利同比增加1.2亿元左右；其中三季度公司销售氯化钾103万吨，同比大增141%，销售均价为1635元/吨，同比下降2.8%，在销量增长的带动下，三季度公司氯化钾业务毛利同比增加了5.9亿元左右，单季度实现EPS 0.14元，略超预期。展望四季度，目前氯化钾的价格环比已经有所提升，在全球供需较为紧张的情况下，我们认为氯化钾的价格进一步上涨的概率较大，四季度公司氯化钾业务盈利能力将进一步提升。
化工业务亏损进一步收窄。2014年1-9月公司盐湖综合利用一期项目、ADC发泡剂项目和1万吨碳酸锂项目合计亏损6.87亿，同比减少1.43亿；其中盐湖综合利用一期项目亏损收窄明显，受益于产能利用率的提升，2014年1-9月综合利用一期项目亏损4.21亿，同比减少1.8亿，其中三季度亏损1.28亿，环比和同比均有不同程度的改善，未来一期的开工率还有提升的空间，预计亏损将进一步下降。
维持“推荐”评级。上调对公司2014的盈利预测，预计14~16年公司EPS分别为0.60(+0.09)、0.95和1.19元，对应当前的股价18.71元，PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期，公司业绩弹性大，维持“推荐”评级。
风险提示：1)氯化钾价格持续低迷；2)公司化工业务亏损进一步加大。
矿业：量产进行时，上调评级至推荐
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡皓 日期：2014-09-10
投资要点：
1。事件
近日，在查阅并调研了诸多盐湖卤水提锂的相关技术情况后，我们看好矿业扎布耶盐湖未来的提锂量产。
2。我们的分析与判断(1)
矿业关键看点在于扎布耶盐湖未来的量产
在7月27日《抛铬引锂？持续关注大股东的资源整合》的报告中，我们提出了公司未来几年的盈利增加，将主要依赖锂产品产量的增加的逻辑。即年报中提及的控股51%的扎布耶盐湖二期工程(投资3.4亿元)，和加权股权比例82%白银扎布耶二期工程(2.7亿元)的投产进程，将影响甚至决定了未来几年的公司业绩。
在同篇报告中，我们还提出了支持量产的两大逻辑：技改投产和股东结构。
随着扎布耶盐湖股权结构的清晰，未来的关键点主要包括三个维度：白银扎布耶股权结构、盐湖新技术的落地。及落地后产品(锂精矿)的量产情况。由于锂精矿的品质将直接决定白银扎布耶的产量、成本、销售，进而影响到盈利、投资和股权关系，所以我们认为当前关键点为盐湖的新技术，及带来的量产预期。
(2)“三步法”，量产的技术基础
由于锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平，当前扎布耶盐湖采用的为郑绵平院士提出的“盐梯度太阳池提锂法”纯日晒工艺。该工艺根据太阳能丰富、缺乏矿物能源和交通不便的特点，发明的简单易行、经济合理的技术线，扎布耶盐湖开始小规模化生产。
随着盐水提锂技术的不断提高，扎布耶盐湖二期在技术可选的余地大大增加。
根据对扎布耶盐湖情况和行业技术的草根调研，我们认为二期采用“三步法”的可能性相对较大：1)蒸馏并浓缩湖水，生成锂浓度更高的卤水和水；2)合理控制温度变化，析出相对高品味的碳酸锂；3)在不同温度下，使用水去除上述碳酸锂中的杂质，得到95%以上品味的锂精矿。
比较新工艺和原有工艺的区别，我们认为主要包括如下几点：
1)产量快速增加。区别于原有工艺的“靠天吃饭”——依赖天气条件和工人操作水平，新工艺为工业化生产，产能理论上可以无限扩充，并快速为产量；2)大幅降低成本。区别于原有工艺具体生产中产量的极不稳定，加之动力系统以柴油等当地稀缺能源为主，新工艺的产能利用率基本属完全可控状态，加之几乎无成本能源系统新配套的建立，成本大幅降低；3)产品品质大幅上升。相对于原有工艺锂精矿55-65%的品味(具体到某一生产环节的品味为随机)，和杂质相对较多，新工艺的锂精矿品味95%以上，且杂质较少。即新工艺为后续加工环节减少工作程序和降低了加工成本，同时还使得锂精矿的物流成本下降一半(为工业地区，锂精矿加工需运送至自治区外)；4)拓展战略客户，变身主流供应商。鉴于原有工艺锂精矿的产量和品质两者均存在随机性，加工环节后的锂相关产品大部分为临时性散货销售。以当前白银扎布耶的技术水平，加工环节不仅可以生产出市场上几乎所有的锂相关产品，还将在锂精矿产量和品质稳定的情况下，实现对各类下游的稳定供货——当然，在白银扎布耶二期投产之后，该类供货保障能力也将大大加强；5)过程环保，也无环保后遗症。扎布耶盐湖的锂精矿产品运输至加工企业(如白银)；而水溶解杂质后直接排入盐湖——考虑到近200万吨的碳酸锂储量，对原料端也无影响。
(3)量产的配套：电、控制系统和管理的到位
通过以上分析，我们认为扎布耶盐湖已经完全具备量产的技术条件。而根据我们的草根调研，量产的配套逻辑也完全可以解决：首先，能源配套。来自科技部网站的资料，高原MW 级光伏示范电站在2012年已完成(。由于当地一直较好的日照条件，我们认为光伏发电，将成为扎布耶盐湖量产稳定、低成本的能源配套。
其次，控制系统，主要为生产过程中的热电控制。在能源问题解决后，根据草根调研，我们认为较为先进精确到0.2℃的控制系统，已完全可以应用在卤水提锂的工艺中。
最后，管理。天齐和比亚迪的入股，不仅可以引进更多盐湖提锂的先进生产管理和营销管理，工业化生产也可以大大减少了现场工人的操作难度，及提高最终产品的客户满意度。
(4)战略目标，进一步增加量产的概率
除上述充分性之外，从必要性维度分析，量产也即为大概率事件。
首先，从自治区层面。自一期投产之后，特别是比亚迪2010年已入股扎布耶盐湖后，量产一直推进的相对缓慢。扎布耶盐湖作为自治区相对优质的资源，逻辑上无疑受到自治区的重视和大力支持，特别是股权关系理顺下相关战略投资者的进入后。
其次，从股东层面。扎布耶盐湖对矿业具有战略地位，对天齐和比亚迪等股东也十分重要。盐湖量产后，天齐将作为同时横跨矿石锂和盐湖锂的锂资源巨头，对全球锂资源话语权大大加强；而比亚迪将获得稳定的、优质的锂产品供应。至于市场担心成本较低盐湖锂的放量对天齐原有矿石锂的冲击，我们认为其为小战术层面问题，两类资源在天齐层面的结合，矿石锂可确保短期业绩贡献，盐湖锂则将确定天齐未来在国际锂资源竞争格局中的。
再次，也是最重要的，行业层面。新能源汽车及其他新兴行业对锂相关产品的需求增量，确保了锂资源的行业增速，而我国与全球盐湖锂产量的占比情况对比(我国几乎没有，全球60%以上)，使得我国盐湖锂的开发具有紧迫性——即在我国大力发展新能源整车和电池系统等的同时，国内锂资源公司的竞争力也是的组成部分。
最后，作为全球最优质的锂盐湖资源，扎布耶盐湖提锂技术难度远低于国内其它盐湖。扎布耶的量产，也将为我国其他盐湖锂的量产，打下重要的技术和产业化基础。
(5)量产之后的影响分析；盈利大幅增加
根据我们对相关技术专家的草根调研，扎布耶盐湖当前锂精矿成本为6000元/吨左右(不变成本和能源成本较高)，白银扎布耶的加工成本10000元/吨以上(不变成本和运输成本较高)——据此，我们推测公司当前生产工艺级碳酸锂成本在22000元/吨以上。公司2013年年报了我们的推测：6000吨左右锂精矿折合3000吨左右的碳酸锂，即1300万元的毛利折合4000元左右的吨毛利——其价格(产品质量的不稳定)也应低于31000元/吨的不含税市场价。
采用工业化新技术后，锂精矿成本或将降低至2000元左右的水平(不变成本和能源成本皆有望近10倍左的降低)，加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/吨左右——产品价格也将同时上升。
3。投资
虽然我们推出第一篇矿业的报告时，给出的为非最高投资评级(我们非常看好，但鉴于对公司锂产品的产量没能实现持续，首次给予的是“谨慎推荐”)，但公司股价至今依然上涨了50%左右，涨至75亿元左右的市值。
鉴于公司量产为大概率事件，加之近200万吨的储量和10000万/吨左右的预期成本，我们给出近两年我们的第5份“推荐”评级(前4份分别为东睦股份、物产中拓、特钢和智慧能源，评级后至今分别上涨了140%、70%、120%和5%)——即上调矿业的评级至“推荐”。
4。风险提示
1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期；
2)热电控制系统的调试中出现意外情况，进而影响扎布耶盐湖的量产进度；
3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。
延伸内容：